公司2018Q3业绩增速略低于预期。2018前三季度公司收入232亿元,同比增长8%,扣非净利润17.8亿元,同比增长20.5%;2018Q3单季收入79亿元,同比增长7%,扣非净利润5.1亿元,同比增长14.72%。公司业绩增速略低于预期,主要系Q3费用计提增加所致,其中研发费用2018Q3单季达2亿元,同比增长100%;另外海外收购影响约1000万元。
   
工业延续高增长态势,商业板块有所改善。2018年前三季度,公司工业板块延续高增长态势,收入增速为24%,利润增速达29%。其中,百令胶囊销售额同比增长约12%,受控费影响增速略有下滑,该品种首次进入《国家基药目录》,有利于未来在基层的推广,渗透率有望提升;核心品种阿卡波糖销售额同比增长约30%;免疫产品线环孢素销售额同比增长约14%,吗替麦考酚酯销售额同比增长约28%,他克莫司销售额同比增长约45%。公司二三线品种丰富,产品梯队完善,新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种,众多潜力品种保障公司工业板块业绩稳健增长。公司商业板块9月份有所改善,利润略有回升,同时公司加强与医院合作,预计全年公司合并报表收入增速会提升至10%。
   
Sinclair现金收购进展顺利,进一步开拓医美市场。公司对Sinclair的现金收购顺利进行,已通过法院会议及Sinclair股东会,尚需通过法院聆讯会议(theCourtHearing)的裁决,预计2018年11月5日正式生效。医美为高景气度子行业,增长迅速。此次收购有利于公司进一步开拓医美市场,打造全球化的医美运营平台,为公司长期增长赋能。
   
公司继续加大研发投入,研发管线积极推进。公司研发进展顺利,费用投入加大,2018前三季度研发费用4.7亿元,同比增长69%。其中,阿卡波糖预计2018Q4获一致性评价通过;迈华替尼II期临床试验入组中,预计2019年底有望结束II期临床,有望争取提前申请上市;利拉鲁肽已基本完成I期临床试验,2018年内计划启动Ⅲ期临床试验,预计2019年完成全部临床工作,2020年申请上市。公司在研产品线将不断步入收获期,肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善,叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域,形成八大产品集群,为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。
   
公司研发管线价值逐渐显现,估值合理,维持买入评级。公司工业板块产品梯队完善,受益于新版医保目录调整,业绩增长提速;商业板块政策影响基本出清,增速逐步回升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2018-2020年EPS预测1.52/1.88/2.35元,同比增长24.9%/23.5%/24.8%,对应市盈率分别为25/20/16倍,维持买入评级。
   
风险提示:核心品种降价风险;产品研发进度不及预期;政策风险。