二季度业绩略低于预期。公司2019上半年实现营业收入182.49亿元,同比增长19.08%;归属于母公司股东的净利润15.96亿元,同比增长23.42%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.74亿元,同比增长16.16%;对应EPS0.91元。其中,第二季度实现营收85.43万元,同比增长14.09%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长8.65%。受季节性收入确认波动,期间费用增加等因素的影响,公司第二季度业绩增长略低于预期;总体来看,公司保持快速增长态势不变。
   
工业板块快速增长,商业板块企稳回升。报告期内,子公司中美华东实现营业收入57.02亿元,实现净利润13.13亿元,分别较上年同期增长29.29%和24.07%。受益于医保目录的调整和基层市场的放量,预计公司主力产品百令胶囊增长15%左右,阿卡波糖增速超过30%,免疫抑制类产品增速接近30%,泮托拉唑增长20%左右;二线品种吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬和达托霉素增速均在100%以上,其中吡格列酮二甲双胍新进入2019版医保目录,放量有望加速,将成为公司在糖尿病领域的又一重磅品种。报告期内,公司商业板块实现营业收入122.87亿元,同比增长12.69%,增速显著快于去年同期,毛利率为8.08%,同比提升0.58%,公司商业板块明显回暖,全年有望实现15%左右的快速增长。报告期内,公司医美业务实现营业收入2.65亿元,公司通过外延式合作并购不断加码该业务,短期内会对公司利润有所拖累,未来有望发展成为公司新的重要增长点。
   
期间费用小幅增加,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率为16.73%(+1.58pp),同比增长31.53%;管理费用率为2.88%(+0.73pp),同比增长59.41%;财务费用率为0.37%(+0.24pp);公司期间费用增加明显,主要系Sincair并表、职工薪酬、市场推广费用增加所致。报告期内,公司研发投入大增,研发费用达4.68亿元,同比增长77.3%;预计全年研发支出将超过10亿元,同比增长超过40%。研发进展方面,迈华替尼正开展一线二期临床试验,三期临床预计下半年启动;HD118已经完成一期临床试验;TTP273已获得临床试验通知书,预计下半年开展一期临床试验;利拉鲁肽已全面启动三期临床试验。仿制药方面,奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片已经完成发补研究并上报至CDE;阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针即将接受生产现场检查,有望于2019年年底前获得生产批文。
   
盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.35亿元、34.24亿元、40.93亿元,对应EPS分别为1.62元、1.96元、2.34元,当前股价对应PE分别为18.2/15.1/12.6倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。