预计医药工业保持24%左右较快增长,商业两票制、研发费用拖累Q3业绩。公司18Q3收入、归母净利润分别同比增长7.1%、15.2%,相比于18H1的8.8%、24.2%,均有所回落。我们认为主要是两票制和研发费用影响,其中18Q3研发费用增长高达81%。预计工业业务18Q1-3收入和净利润分别增长24%和29%,其中百令胶囊Q3受控费影响,收入增速回落至12%,百令入选18年版国家基药目录,后续有望加速基层推广;阿卡波糖收入保持30%增长;免疫抑制剂整体收入增速保持25%以上;吲哚咘吩和达托霉素快速放量,预计收入翻倍以上增长。
   
预计商业增速18Q4将回升。受浙江17Q4执行两票制影响,占比15%的调拨业务受冲击,18H1收入仅3.9%增长,预计18Q3同样实现4%左右增长,18Q4收入增速有望回升。
   
研发投入高增长,持续推进创新+国际化。公司18Q1-3研发费用增长69%,达4.66亿,18Q3投入高达2.02亿。美国旧金山硅谷和波士顿两地的科研办事机构已开始运营,预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4正在1期临床,口服GLP-1预计年内申报临床;利拉鲁肽即将开展3期临床;地特胰岛素将于18Q4获批临床。同时公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑即将通过ANDA审核,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在海外申请认证过程中。随着重磅产品陆续开展临床,研发投入将持续高增长。
   
盈利预测与投资评级:公司作为优质白马,主要品种稳健增长,医保新品开始放量;同时积极拥抱创新和国际化,构建了丰富的研发管线。我们维持18-20年EPS预测为1.51/1.86/2.30元,同比增长23%/24%/23%,当前股价对应18-19年PE为25/20倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:核心品种增速低于预期;在研品种进度低于预期。